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内部人员揭秘ag录像天风证券:5月以防御思维为

2020-08-09 07:13

  【天风证券:5月以防御思维为主 6月备战成长+券商(附5月金股)】)天风证券表示,5月以防御思维为主,交易“通胀预期”,推荐银行、医药、黄金等类滞胀下相对占优的金融和消费。6月开始备战成长+券商,逐渐尝试增加进攻品种。

  两周前我们是市场上非常谨慎的少数派,并给出了相对保守的配置策略(金融加消费),随后看空的声音开始多了起来,市场也出现了今年以来的单周最大跌幅。

  当前时点,我们建议:在shibor 3个月已经大幅反弹半个月、市场已经快速调整一周以后,当前我们并不建议相对收益投资者再系统性降低仓位。理由在于,Q3流动性很大概率相对Q2明显改善,届时市场有望再次具备系统性机会。接下来,我们从通胀的测算、影响和应对进一步分析。

  (1)通胀将上行,但整体压力不大,高点或短暂触及3%;节奏上看,通胀Q2出现阶段高点,Q3回落,Q4回升。Q2有通胀风险,但Q3压力最轻。

  (2)经济层面,二季度有回落的压力。从高频数据上,我们看到发电集团的日耗煤量4月份同比已回落,往前看,内部人员揭秘ag录像PMI数据也大概率随之走低。总之,二季度PMI回落叠加通胀回升,滞胀预期加大,经济在二季度可能表现出一定的“类滞涨”特征。但这种冲击是短期的。

  “类滞胀”环境在国内比较典型的一次是在2010年2月至2011年9月。总的来说,低贝塔、低估值、抗通胀、具备消费属性的行业是滞胀期间较好的选择。

  大类资产表现:黄金原油货币债券商品股票。黄金的抗风险和抗通胀属性突出,而股、债和商品受高利率和盈利向下的影响,在滞胀期间表现很弱。

  大类板块表现:日常消费医疗保健材料可选消费信息技术能源工业电信服务金融。唯一涨幅为正的板块,日常消费(+12%)。

  (1)5月以防御思维为主,交易“通胀预期”,推荐、医药、黄金等类滞胀下相对占优的金融和消费。

  (2)6月开始备战成长+券商,逐渐尝试增加进攻品种。Q3通胀压力最小,同时是科创板和建国七十周年的关键窗口期,流动性改善的预期将在二季度末逐步形成。届时很可能是全年第二波成长股的系统性机会。

  从经济短周期(库存周期)的静态位置来看,当前情形类似2012年末-2013年初和2016年上半年,经济运行的位置大致处于衰退后期和复苏前期,即被动去库存阶段——工业部门的库存还在去化,但是PPI基本度过了快速下滑阶段,中枢开始震荡回升。节奏上,2季度实际GDP增速可能在短暂走平后继续小幅回落,名义GDP增速可能出现反弹,4月部分经济金融数据(工业、投资、出口、社融信贷)可能重新回落,经济下行压力仍在。

  政策方面,当前经济周期和货币政策取向类似12年末-13年初和2016年上半年,经济增速快速下滑告一段落,货币政策进入观察期,边际收紧但整体基调仍偏松。政策的短期目标依然优先,但中长期目标权重提升,逆周期政策暂时不会骤然退出,但也不会进一步宽松造成局部过热。近期会议的政策信号:边际收紧总体偏松,长期目标权重提高。预计2季度货币政策仍在观察期,4月24日TMLF操作降低2季度降准概率,资金价格可能在震荡中微幅抬升。需要密切关注2季度通胀走势,5.14/6.6/6.19时间段的MLF到期续作情况。

  另外,4月19日中央政治局会议强调经济下行压力“既有周期性因素,但更多是结构性、体制性的,必须保持定力、增强耐力”的表述值得重视。2015年后的高级别会议中开始密集提及经济中的结构性问题,2015年11月的中央财经领导小组第十一次会议上首次提出“着力加强供给侧结构性改革”,随后成为政策主线。此次将经济中的结构性问题上升为体制性问题,反映长期政策目标中体制改革的权重加大,后续进展需要密切关注。

  A股方面,流动性宽松预期带来无差异估值修复的行情告一段落,后续如果中美贸易谈判进展顺利、体制性改革内涵得以明确,可能会有结构性的估值提升。短期来看,A股预期博弈加剧,获利了结情绪加重。市场正在经历N字型的第二笔——估值修复告一段落之后回归基本面。在基本面和政策预期的博弈下,周期和成长的相对优势可能此消彼长。就4月中下旬到5月上旬来说,消费金融周期相对于成长占优;如果5月公布的4月经济数据表现不佳,基本面持续改善和政策不断收紧的预期可能出现修正,中美谈判叠加科创板开闸有助于估值提升,届时周期和成长的优先度可能逆转,市场有望回归到成长中小的主线。

  利率方面,比较难受的阶段可能已经告一段落,经济数据连超预期、政策边际宽松预期落空、通胀中枢上移,众多短期利空基本出尽。因此在利率大幅调整后,短期具备交易价值,但整体处于债牛末尾。如果5月出现预期修正,利率仍有向下空间,需要警惕2季度通胀超预期的风险。央行1季度例会上提及“进一步加强货币、财政与其他政策之间的协调”,预计在地方债密集发行、隐性债务有低息置换需求的背景下,政策骤然收紧大幅推升利率的概率不高。

  政府工作报告提出“广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配”,货币政策委员会2019年1季度例会以及上周的小微吹风会等场合多次提及。

  2、为什么M2/社融增速要与名义GDP增速相匹配?——主要是基本稳定宏观杠杆的需要。

  宏观杠杆率的一种计算方法是M2/名义GDP,实际上央行此前多次将M2增速和名义GDP增速进行对比,2018年二季度货币政策执行报告明确提到“M2增速趋稳有利于稳定宏观杠杆率”。

  目前的监管诉求是稳杠杆,因而M2/社融增速与名义GDP匹配,应当可以看作一种硬约束。

  周四的国新办降低小微企业融资成本政策例行吹风会的表述中多了“基本”二字,结合1季度快速上升的信贷社融以及宏观杠杆率的上升,从稳杠杆角度考虑当前的社融增速可能是偏高的。

  社融增速≈(实际GDP增速目标+CPI目标)名义GDP增速≈M2增速

  2019年GDP增速目标在6.0%~6.5%、通胀目标3%,由此计算出全年社融增速在9.0~9.5%,按照近期政策信号外推,乐观估计社融增速最多应该10%左右,M2就应该是在GDP名义增速附近。

  一季度企业中长期贷款新增规模较去年小幅增长,固然与小微贷款加快投放的稀释有关,但扣除多增的小微贷款之后企业中长期贷款占比回升两个百分点(46.59%),依然低于去年同期(50.42%)。

  2018年全年企业中长期贷款占比34.64%,处于2014年以来的较低水平。假设2019年全年企业中长期贷款占比持平34.64%(剔除多增的小微贷款之后),那么全年企业中长期贷款投放规模大致在6万亿左右,略高于2018年的5.6万亿。

  一季度企业中长期贷款已投2.57万亿,相当于已投放全年近一半的企业中长期贷款。

  地方债发行前置,三季度预计并无太多发行;企业债券一季度确实同比大幅增长(4000亿),主要是去年下半年以来宽松政策下的延续,下半年预计会回归历史均值水平(18年四季度企业债券净远超历史均值)。非标同比降幅明显收窄,同比目前转为正值,下半年由于到期压力仍大,增量预估有限。

  如果社融其他项目保持平稳增速,那么社融可能在7月达到年内高点,之后将会持续回落。需要提醒的是,此处测算只是基于现有情况的静态测算,未考虑宏观调控和监管政策的动态影响。

  社融总体增速目标是否就是定在10%左右,非标等融资到底恢复程度如何除了需求外还取决于总量调控与金融监管环境的变化。如果不考虑宏观总量调控基调变化,按照上限推测社融增速变化,未来整体信用环境并不稳定。所以二季度等待预期差,可能还需要进一步关注整体融资环境的变化。

  上一周市场经历了久违的大幅调整,并且触发了我们模型的风控信号。全周来看,wind全A大幅下跌6.21%,上证50下跌4.92%,沪深300下跌5.61%,中证500下跌6.92%,创业板指下跌3.38%,国证2000下跌7.37%,市值分布上,小市值股票跌幅更大。

  回顾一下过去16个月的择时观点,17年11月23日模型触发趋势暂时结束信号,并与26日我们的周报中明确提出“白马股告一段落”,12月17日周报“准备迎接反弹”,重点参与上证50;18年1月22日周报“推荐基金涨幅已超10%,逢高兑现”,对上证50指数的预判结论是冲高回落,并将基金推荐调整为短债型基金,全面回避权益资产。2月7日我们判断中小创迎来短期加仓机会,风格上建议重视创业板的短期超额收益,3月下旬判断有一个阶段性调整,并判断反弹至6月初后进入调整,6月下旬开始我们判断创业板开启超跌反弹,7月底提示市场有风险,并将风格调整为均衡,10月中判断市场将迎来一次反弹,建议增加仓位配置,11月中建议兑现收益,12月底建议布局反弹。

  最新数据显示,我们定义的用来区别市场环境的wind全A长期均线日)和短期均线日线日线,短期均线%的阈值,市场继续保持上行趋势格局。

  市场进入上行趋势,我们建议积极保持多头思维,唯一关心的变量是市场的赚钱效应是否消失,上周市场的大幅调整之后,周五收盘后,市场赚钱效应刚刚降为0,按照我们的模型考虑趋势和估值后应降低仓位至60%,但考虑到周五收盘刚刚赚钱效应降为0,同时市场在上证3050位置进入筹码密集成交区,属于强支撑位,此外证券板块再度将在节后迎来月报业绩披露,市场有望提前布局证券板块迎接4月的业绩月报数据。综上分析,我们建议等待市场击破上证3050位置再行降低仓位。

  从估值指标来看,我们跟踪的PE和PB指标,各指数成分股PE、PB中位数目前都处于相对自身的估值40分位点以内,仍属于我们定义的低估区域,因此考虑长期配置角度,结合短期判断,根据我们的仓位管理模型,建议降低至60%。

  市场时隔一年进入上行趋势,一旦进入上行趋势,赚钱效应是我们模型的核心变量,上周五收盘后,赚钱效应今年首次降为0,按照我们的模型建议降低仓位至60%,考虑刚刚处于阈值,同时市场即将进入强支撑位置,证券指数也有望迎来布局资金,因此建议待上证击破3050后再行减仓。

  2019年4月23日太阳城发布公告称,公司以7.18亿港元收购在俄罗斯海参崴运营娱乐场的约27.97%。收购后太阳城目前已是单一大股东,但公司在公告里表示暂不将并入财务报表里。我们在过去的报告中不断强调公司看好并积极布局俄罗斯博彩业务,此次收购再次证明了公司管理层良好的执行能力,收购后公司有望将自身丰富的VIP客户资源引流海参崴娱乐场,带来较大的业绩增量空间。同时也能为太阳城布局亚太、丰富旅游博彩产品和扩大市场份额产生协同效应。

  韩国项目稳步推进,越南、柬埔寨项目预计19年底-20年初开始贡献业绩,未来有望成为亚太博彩巨头

  除俄罗斯外,公司在亚太地区博彩娱乐业务进展有序,韩国项目稳步推进:2019年2月21日太阳城全资子公司与韩国上市娱乐场经营公司Paradise签订了谅解备忘录,就Paradise公司旗下位于釜山的持牌娱乐场——Paradise Casino Busan达成合作可能。此外,我们认为越南会安、柬埔寨西港项目在19年底-2020年开始贡献业绩,未来随着公司地产业务逐渐剥离,太阳城将成为较纯粹博彩标的,也有望成为亚太博彩娱乐巨头之一。

  越南会安度假村一期有望在今年Q4开幕,公司拥有34%股权。预计设有140张赌场、1000台、18洞高尔夫球场和1000个酒店房间等。公司拥有双重流水,可在EBITDA上提成和从管理协议里收取按照博彩收入和利润的分成。娱乐场开业后主要客户群体为中国人和韩国人。按照金界2期,太阳城赌厅在去年3月开业后为金界带来的业务增长空间,我们认为太阳城凭着在高端博彩的品牌优势,将有效提升越南业务。(注:高端博彩中介业务不在上市公司体内)。虽然越南法例刚开始允许越南人在本地博彩,但太阳城会安娱乐场在开业初期暂未给纳入为试点。另一越南娱乐场,位于南部的富国岛(股东为越南本地大型地产商)已给纳入为试点,我们认为或将一定程度分流位于柬埔寨金边的金界娱乐场。

  长期继续看好公司有望复制金界的成功,并向成为亚太博彩巨头的目标迈进,TP 3.3港元,重申“买入”评级

  随着太阳城在俄罗斯布局深入,我们预计太阳城未来有望进一步增加凯升的股权至51%的绝对控股,并在2020年产生并表收益。此外,越南会安度假村和柬埔寨西港度假村的管理顾问服务也有望随着赌场ramp up开始发力。结合公司已有的旅游和物业收入,我们预计2020年太阳城收入将达到22.9亿元,对应EBITDA有望达到16.0亿元。我们采用SOTP分布估值:越南方面,对比澳门目前约14x的行业EV/EBITDA估值以及金界的10x EV/EBITDA估值,我们给予2020年中间水平的12x的EV/EBITDA估值;海参崴方面,我们给予与金界类似的10x EV/EBITDA估值;针对度假村管理顾问服务,对比国际和东南亚酒店管理业务公司一般15x-30x的EV/EBITDA估值,我们给予公司管理顾问服务2020年15x的EV/EBITDA估值。此外,我们给予公司旅游相关服务2020年3.0x EV/Sales估值,对比2020年3.0x和3.8x。

  长期来看,公司在亚太地区以较轻资产模式布局运营博彩,作为公司中长期催化剂,有望复制金界的成功,并向成为亚太博彩巨头的目标迈进。我们将太阳城TP提至3.3港元,重申“买入”评级。

  我们认为澳门VIP博彩赌收或在二季度见底,并有望在下半年重回上升轨道。自18Q1以来澳门VIP 赌收同比增速已连续5个季度低于中场赌收增速,对比上次发生类似情况是在2011年底,在VIP赌收增速在慢于中场增速5个季度后开始反弹。当然历史不一定能重来,我们认为澳门博彩行情还是跟中国宏观经济息息相关。我们从其他宏观数据看,国内M1数据已有所复苏,它一般领先赌收2个季度。M1在3月同比增4.6%,连续两月环比提升。另外,与赌收相关性较高的经济数据(如PPI、钢铁价格、销售和香港奢侈品零售同比增速)也已处于较低水平。加上,从去年底开始,相对宽松的货币政策也开始传导到行业,让VIP在下半年或因流动性好转而开始复苏,从而带动整个板块。我们认为今年5/1假期的访客增量和酒店预定数据或初见端倪。目前澳门政府预测访客同比增长20%,而酒店入住率有望超过90%,今年国内5/1多了两天假期刺激消费,叠加日本超长10天黄金周。另外,从基数角度看,往后数月基数均较低:去年6-7月因世界杯分流效应、去年9月澳门受台风影响以及去年10月的宏观经济压力,唯去年8月因张学友演唱会而存在较高基数风险。整体来说,从宏观和基数角度,我们认为澳门板块存在提前布局机会,建议关注VIP占比较高、估值较低和弹性较高的。

  鉴于国内宏观政策带动流动性有望转好,加上假期延长,五一假期整体赴澳人数增加、房间预订紧俏。我们发现澳门今年五一假期(内地法定假期为5月1日-4日)酒店房间入住率以及均价整体较18年同期(法定假期4月29日-5月1日)有明显提升,并呈现高中低端共涨的态势。本次银河、永利等旗下高端酒店满房或高房价的情况与18年类似,其他娱乐场内酒店如新葡京、美狮美高梅、巴黎人、金沙城康莱德酒店、威尼斯人等,也出现满房或单价明显高于2018年同期水平。酒店预订紧俏除了中国游客贡献之外,为期10天的日本“超级黄金周”假期也提振国际客流。日本旅行社JTB预计黄金周出境人数同比增6.9%达创纪录的66.2万人次,其中东亚地区如韩国、新加坡、台湾、泰国等是热门目的地,澳门也有望受惠。整体来讲,中国4天的五一假期(往年为3天),加上日本10天的超级黄金周假期,有望提振澳门5月旅游业。

  我们认为大桥效应或未明显提振中场业务,但下半年中场亦有望随行业复苏而有所改善。澳门旅游局预测五一假期澳门游客人数同比增20%,酒店入住率或超过90%,而当中增量或以大桥带来的非过夜游客为主。非过夜游客的赌额和人均消费一般比过夜游客要低。19Q1港珠澳大桥虽拉动访澳游客增长21%,但其中非过夜游客同比增33%,而过夜游客同比仅增9%。从金沙19Q1业绩也可以看出,深受中低端赌客欢迎的威尼斯人中场流水同比仅增1%。整体来讲,我们认为港珠澳大桥开通虽为澳门带来较多内地和香港较低端游客,但对中场赌收贡献或不大。

  永利目前23.1港元(4月29日收盘价),对比18年4月高位30港元,目前13.5x EV/EBITDA估值对比历史平均13.9x也较低,而同样以VIP为主的银河顶部为70港元,目前约60港元。若VIP在3季度触底反弹,我们认为永利更有弹性;我们预计2020年EBITDA达121亿港元,给予2020年14x EV/EBITDA估值,对应目标价提至28港元,从“持有”提至“买入”。

  公司发布2018年年报:2018年,公司实现营业收入11.84亿元,同比增长38.35%,实现归母净利润2.72亿元,同比增长41.30%。

  业绩符合预期。配售电板块业务表现突出,随着新一轮电改政策的逐步落地,公司客户的业务范围稳步扩大,配售电业务发展迅速,全年实现收入3.97亿元,同比大增166.6%。基建管理及设计板块收入同比分别增长19.65%、2.08%,表现稳健。公司19Q1净利润同比下降0%-20%,预计与项目确认有关。全年经营预期乐观,归母利润增长率目标高达30%-50%。】

  报告期内,公司管理费用率6.62%,同比增加2.96pct(口径上,2017年管理费用扣除研发支出),主要系股权激励及工资增加所致。销售费用率3.72%,同比基本持平。2018年,公司加大研发力度,全年共计投入研发7340万元,同比增长24.36%。研发成果显著,报告期内,公司新增授权专利18件,专利申请36件,注册商标6件,计算机软件著作权36件。全年实现现金净流出3413万元,净流出规模同比减少,现金流情况得到改善。

  公司18年10月10日推出电+智联服务云平台,截至期末,平台注册用户数为31,187个,上线以来,平台的月均浏览量近50000次,月均访客量近10000个,日活跃用户近400个。云平台体系的注册用户数为52,982个,其中企业用户数为5,099个,个人注册用户数为47,883个,电力垂直行业互联网生态圈已基本建立。

  3月8日,国家电网召开泛在电力物联网建设工作部署电视电话会议,指出当前最紧迫、最重要的任务就是加快推进泛在电力物联网建设。国家电网的统一推动将加速行业下游发展,电力物联网有望成为物联网和边缘计算率先落地的场景。物联网建设有望驱动公司持续高成长。

  投资建议:电力物联网建设及电改加速推进有望推动行业新一轮景气周期,公司一体化服务优势明显,高增长有望延续。考虑业务投入力度较大,我们微幅调整公司盈利预期:将公司19、20年营收由17.7、23.5亿元下调至15.8、20.4亿元,将归母净利润由4.18、5.49亿元下调至3.82、5.19亿元,考好公司长期发展,维持“买入”评级。

  AirPods等TWS耳机带来行业景气,电声零组件预计价格及利润率见底。2008-2017年公司业绩稳步增长,营收年复合增长率达42.15%;2018年由于声学竞争激烈,公司营业收入、归母净利润分别同比下降6.99%、59.44%,为237.51亿元、8.68亿元。整体产品线价格竞争压力大,从细分产品毛利率来看,2018年在新的统计口径下,公司精密零组件、智能声学整机以及智能硬件板块毛利率分别为25.84%、12.61%、14.84%,比17年增减-3.39%、-2.12%、-3.54%。但是一季度AirPods已经扭亏为盈,多个客户TWS产品带来声学整机收入增加,收入、利润出现明显拐点,同时考虑到下半年声学零组件价格相对稳定,我们预计老产品价格利润率已经见底。我们正向看待新AirPods的需求与Apple在TWS市场的领导地位,预估2019年与2020年AirPods出货量分别可达5,200万与7,500–8,500万部,公司今明两年增量明显。

  战略客户战略产品重点支持,有望持续受益华为成长。公司持续进行战略创新转型,拓展Hearable/Viewable/ Wearable/Robotics等战略领域新业务增长点,华为可穿戴设备增速迅猛,18Q4市占率进入全球前三,全年来看,华为18年出货1130万,同比增速第一,为147.3%,市占率为6.6%,同比提高3.2pct。华为在中高端产品中渗透率提升有望带动公司相关业务线利润率提升,预计今年华为业务维持高增长,并在新产品线中有所突破。

  持续研发投入,光学积累助力5G时代发力,VRAR有望受益大客户战略回归高成长。公司长期持续投入研发,2018年公司研发投入为18.92亿元,营收占比7.97%,持续积累在光学镜头、光路设计、虚拟现实/增强现实、微显示/微投影、传感器、MEMS、3D封装等微电子领域形成精密制造技术能力。视频显示创新一定是5G时代最重要的创新之一,同时VR/AR亦为5G emmb建设最适合落脚的板块,公司手握、三星、华为、、Oculus等一线客户资源,各大主流厂商都在19-21年间有不同的VR/AR产品推出计划。公司在VR/AR方面具备包括ID、光学设计/光学元件、电子电路、结构/散热、声学、无线/射频、软件、自动化等一站ODM/JDM服务能力,光学技术、量产能力尤其领先,具备VR/AR的全套零组件到整机量产能力和产能,预计今年有望引领行业推出轻量化产品。同时公司积极研布局发自由曲面、光波导、微显示等前沿AR光学技术,与WaveOptics等合作能够大批量设计并量产光波导,具有极强的先发优势。

  投资建议:我们认为公司经过去年的电声零组件价格和市场竞争后,份额和价格已经见底,同时AirPods等TWS业务贡献收入高增长,一季度确认进入业务盈利拐点,看好5G时代公司VR/AR先发优势和战略客户资源。预计19-20年净利润13.13亿元和18.78亿元,给予“买入”评级推荐。

  风险提示:新品研发不达预期、智能硬件产品渗透不达预期、tws耳机进展不及预期、5g进展缓慢。

  事件:公司公布2018年报及2019一季报。2018年实现收入60.23亿元,同比增长47.73%,归属母公司净利润6.67亿元,同比增长53.13%。2019Q1实现收入16.29亿元,同比增长21.84%,归属母公司净利润1.95亿元,同比增长41.41%。

  增长来源于科信盛彩于2018年8月并表、自身的IDC机柜持续扩张以及光环AWS云计算业务的快速发展。

  分项来看,云计算业务2018年实现收入43.76亿元,同比增长52.4%,云占全年总收入72.65%;IDC增值服务收入12.92亿元,同比增长47.79%。云计算业务2018年毛利率10.8%,较2017年提升0.6个百分点,规模效应开始显现,未来毛利率有望持续提升。IDC业务2018年毛利率56.7%,较2017年提升1.52个百分点,主要得益于上架率的持续提升。

  从整体盈利能力看,公司2018年整体毛利率21.28%,净利率11.36%;较2017年分别提升0.45、0.46个百分点。2018年三项费用率为8.06%,较2017年下降0.68个百分点。2019Q1毛利率22.06%,净利率11.55%,整体较2018年有所提升。

  公司IDC版图不断扩张。公司18年完成收购科信盛彩,进一步扩大数据中心规模,目前可供运营的机柜超过3万个,主要分布在北京、上海。同时公司通过增资、战略合作等方式布局京津冀地区、上海及长三角地区IDC市场。目前房山二期、河北燕郊三期、燕郊四期、上海嘉定二期、江苏昆山园区等项目处于规划中,全部达产后公司将拥有约10万个机柜,将成为国内第三方IDC龙头。

  公司与三河市岩峰公司合作,分立公司将承接岩峰公司持有的位于三河市燕郊创意谷街南侧、精工园东侧的1宗土地使用权以及对应的8处地上房产,除光环云谷云计算中心一二期外将新建数据中心。房产建筑面积约172500平米,预计容纳20000个机柜。

  携手电信上海战略拓展长三角地区。公司上海嘉定地区IDC于2018年逐渐上架,江苏昆山园区也在规划期,此次与电信战略合作将加速公司在长三角地区的IDC扩张。另外,与电信展开公有云合作,公司将在云计算领域增加合作伙伴。

  公司报告期内成立光环云,专注于AWS服务在国内的营销与服务支持,提供包括直销和渠道销售AWS产品与服务、AWS相关解决方案与服务集成、AWS云生态系统服务支持与推广等。截止2018年底,光环云已建立百人营销团队与数十家客户达成合作意向,并与近160家企业达成战略合作共建AWS云生态。

  看好公司IDC龙头地位,通过投资、合作方式不断扩张IDC版图,同时云计算业务快速发展。预计2019-2021年净利润分别为9.59、12.8和16.32亿元,维持“增持”评级,IDC龙头+云计算继续重点推荐。

  公司披露2018年年报,2018年实现收入45.19亿,同比增长47.63%,实现归母净利润-5.72亿,同比下滑318.19%。公司披露2019年一季报,一季度实现收入12.45亿,同比增长47.64%,实现归母净利润-3.35亿,同比下滑1142%。

  近年来,公司生猪养殖板块快速扩张,2018年公司出栏量达到217万头,同比增长达到114.85%。公司养殖成本继续保持下行,2018年前三季度生猪养殖全成本较2017年下降了6%左右,尽管第四季度受到非洲猪瘟禁运措施的影响,出栏体重偏离正常范围较大,成本有所上升,全年平均养殖全成本仍较2017年下降了2%左右。但由于2018年处于猪周期底部,同时叠加非洲猪瘟疫情影响,全年生猪销售均价仅12.17元/公斤,较2017年下降了18.3%。价格下降是2018年养殖业务利润大幅下降出现亏损的主要因素。2019年一季度,公司出栏达到76万头,同比增长78.93%,但是一季度生猪销售均价11.17元/公斤(剔除仔猪价格影响后为11.06 元/公斤),同比下降9.85%,猪价的下跌导致公司一季度业绩继续亏损。

  非洲猪瘟导致全国产能加速去化,2019年3月全国能繁母猪存栏环比下降2.3%,同比下降21%。我们预计本轮周期猪价上涨将持续2-3年,高点将突破25元/公斤,当前周期仍处于初始阶段。从导致3月15日以来猪价滞涨的原因来看:首先,屠宰场库存率,已经由3月14日的66%降至4月18日的41%,在猪价上行周期中,屠宰场再大幅下降的空间有限;其次,出栏体重,已经由3月初的106公斤快速抬升至4月5日-11日的123公斤,本周下跌至121公斤,依然处于较高水平,出栏体重对于供给的影响预计将边际减弱。我们预计,4月底5月初猪价有望再度加速上涨,预计二季度猪价高点有望逼近18元/公斤,三季度猪价有望突破20元/公斤。

  根据我们的测算2016-2018年公司在生猪养殖板块的资本支出约26亿元,且公司还通过经营租赁的模式租赁了大量的母猪场,从而实现了产能的快速扩张。我们预计2019-2020年公司出栏量仍将持续高增长,2019-2020年公司出栏量分别达到350万头和500万头。

  对应2020年出栏量和2019年4月23日收盘市值,天邦头均市值4300元,而、头均市值分别为5968元、8719元,相比之下,公司估值较低。

  公司近日公布2018年年报,报告期内实现营业收入9.53亿,同比增长66.47%;实现归母净利润0.55亿,同比增长124.39%。点评如下:

  2018年公司工程业务中标金额25.2亿元,同比增加221.84%,其中房屋项目68.05%,同比减少25.05个百分点,市政项目31.39%,同比增加26.92个百分点,全年累计在手订单36.98亿元,同比增加223.8%。公司自2017年确定立足高新区建设,特别是把握空港新城建设机遇的经营方针,2018年空港新城建设提速,公司工程业务订单大幅增加。2019年度至今已中标多个重大项目,2019年度公司订单有望进一步增长。

  2018年公司营业收入9.53亿元,同期增长66.47%,其中工程收入约8亿元,同比上升近一倍。随着公司在手项目逐步落地以及高新区建设的推进,2019年建筑施工业务规模有望持续增加。公司建筑施工业务毛利率6.62%,较去年同期上升2.56个百分点,主要由于市政业务毛利率较高以及公司注重提升管理能力、控制成本费用,从而提升了公司效益。2019年公司计划继续提升管理质量,毛利率有望进一步提升。公司投资设立的PPP投资公司已陆续有项目执行,预计今年PPP项目有望支撑施工业务毛利率持续提升,并贡献一部分投资收益。

  公司期间费用率12.53%,同期下降7.39个百分点,其中销售费用率11.42%,同比下降9.12个百分点,规模效应体现明显;管理费用率5.55%,同比下降2.32个百分点,主因管理费用相对营业收入刚性相对较大,低于营收增幅;财务费用率为-4.44%,主要为2018年公司存款带来的利息收入。归母净利润为0.55亿元,较上年同期增长124.39%,期内政府收回了公司控股子公司在雅安周公山温泉开发区的开发权并给予约1.3亿元的补偿,转回了较多的资产减值。扣除非经常性损益后,归母净利润为0.21亿,同比增长204.45%。

  报告期收现比0.6874,相较于上年度的1.4766大幅下降,付现比0.4557,较2017年度的0.8081同样有所下降。经营活动现金流净额相较上一年度流出扩大2.67亿,主要由于子公司倍特期货交易保证金流出有所增加,以及工程业务部分营收未在报告期内收到现金所致,但与公司业务拓展速度较为匹配。2019年公司筹划非公开发行股票,拟使用募集资金进行空港新城项目建设,缓解资金压力。

  公司充分把握成都天府国际空港新城建设等机遇,随着在手项目逐步落地,预计公司工程业务2019年将进入全面提速阶段。我们维持2019-2021年0.34、0.62、0.99元/股的EPS不变,维持“买入”评级。考虑到公司成长的持续性(19年PEG仅0.36倍),以及可比公司近期估值持续修复,公司估值存在修复空间。我们上调目标价至13.5元(原目标价10.63元),对应PEG0.43倍。

  公司发布2019年一季报,实现营收50.08亿元,同比去年33.90亿(调整后)增长47.7%;实现归母净利4490.65万元,去年同期不考虑重组为亏损4.86亿元,考虑重组则为亏损5.82亿元,Q1成功扭亏。

  一季度成功扭亏,受益量价齐升,看好全年需求弹性。2019年Q1销量1415万吨,去年同期为1065万吨,同比增加350万吨,对应增幅33%;我们核算吨价格约322元/吨,去年同期约为290元/吨,同比增加32元/吨(根据2018年水泥+熟料营收占比约91%推算)。同样按照2018年水泥+熟料营业成本占比91%推算,2019年Q1吨成本216元,则吨毛利约为107元,去年同期吨成本约为213元,吨毛利约为77元。

  具体看,(1)销量方面,增量主要来自行业增长,我们观察到公司主打的华北区域今年1-3月水泥产量累计同比增速48.08%,京津冀地区产量同比增长34%,与公司销量增幅基本一致。华北增幅亦继续领先全国其他区域,我们对华北全年需求弹性的判断不变。(2)价格方面,根据中国水泥网统计,河北地区1-3月熟料、水泥均价分别为384、429元/吨,分别同比提高30、33元/吨,全年价格起点更高。今年4月初,在唐山停窑限产15天计划的影响下,唐山泓泰水泥1日率先涨价40元/吨,随后唐山金隅冀东从3日开始上调低端袋装价格15元/吨。此外,4月25日起,河北承德地区水泥价格将上调30元/吨,“一带一路”高峰论坛和环保导致河北水泥企业停窑限产,市场供应减少价格提升。全年角度看,环保政策的持续性不会发生较大反转,尤其在生态环境更为脆弱的华北地区,因此在水泥需求明显增加的预期下,华北水泥价格有望稳中有升。

  报表方面还需关注:①公司净利润实现1.08亿,去年同期亏损7.62亿(调整后)。其中,其他收益贡献约1.27亿,主因收到资源综合利用退税同比增加约6517万;投资收益贡献约4504万,主因合营联营企业利润增长;公允价值变动收益贡献约972万,主因持有价格上涨。此外,研发费用大幅增长511%。②应付票据及应收账款同比减少约37亿,主因本期票据背书支付应付账款及到期解付。资产负债率57.5%,是往年同时期最低。③投资活动现金净流出11亿,主因支付左权金隅等7家公司股权。

  报告期内重组收官,看好优势互导,强化京津冀竞争格局。公司第二批资产注入收官,历时3年和资产重组实施完成。合并后金隅冀东重组后熟料产能超过1.1亿吨,水泥产能达到1.7亿吨,京津冀产能占比60%,龙头地位显著。冀东统一运营管理水泥资产,主导力增强,市场沟通成本降低,有望提升水泥资产盈利能力,同时借助金隅内控优势、融资评级优势,有望降低管理成本、财务成本。

  盈利预测:看好全年量价齐升,重组红利持续释放,考虑到模板新增研发费用等假设,我们将2019-2020年归母净利从26.7亿、29.5亿元调整为26.7、29.3亿,EPS分别为1.98、2.18元,对应PE分别为8.69X、7.91X。

  4月22日晚,公司发布《2019年第一季度报告》,公司2019Q1实现营业收入30.30亿元,同比增长0.71%;实现归母净利润0.86亿元,同比下降5.03%;实现扣非后净利润0.85亿元,同比下降7.97%;实现基本每股收益0.19元,同比下降5.45%,ROE为1.93%,同比下降0.29个百分点。

  为国家高新技术企业,是国内装备最齐全,生产规模最大的特殊钢生产企业之一,主要生产齿轮钢、轴承钢、弹簧钢、工模具钢、高温合金钢、高速工具钢等特殊钢材,拥有1800多种品种、规格。2019年一季度收到钢材市场价格回落影响,公司一季度业绩小幅回落。以弹簧钢60Si2Mn:φ50mm和轴承钢GCr15:φ50mm全国均价为例,2019Q1均价分别为4962.98元/吨和5099.83元/吨,同比下降11.06%和10.94%。但公司提升管理水平,报告期内费用率大幅下降,使得公司业绩整体维持稳定。进入4月份以来,产品价格开始回暖,弹簧钢60Si2Mn:φ50mm全国均价环比2019Q1提升2.32%,轴承钢GCr15:φ50mm环比小幅下滑0.45%。因此,我们预计公司二季度业绩有望有所提升。

  根据公司4月13日晚发布公告《发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案)(修订稿)》。公司拟以发行股份方式购买泰富投资、江阴信泰、江阴冶泰、江阴扬泰、江阴青泰及江阴信富持有的兴澄特钢76.50%、4.48%、1.64%、1.54%、1.38%及0.96%股权,共计86.50%的股权。若交易完成,上市公司特钢产品将拥有3,000多个钢种,5,000多个规格。随着未来高端制造业发展,上市公司将充分发挥品牌聚合力,提升企业综合竞争能力。

  公司作为国内最大的特殊钢铁生产企业之一,经过多年经营使得公司在市场认可度及占有率方面体现出优势。公司所处特钢行业,具有较高的技术壁垒及准入门槛,市场相对普钢企业更为稳定,客户粘性更强。有利于公司未来长期稳定业绩的稳定。根据公司近年来业绩来看,公司业绩受整体波动较小且维持稳定的增长。因此,预计公司未来仍将在总体产能不变的情况下,提升内部管理水平,继续维持业绩的稳定。预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为5.18/5.36/5.44亿元,对应EPS分别为1.15/1/19/1.21元,维持“买入”评级。

  风险提示:宏观经济下行,资产重组被暂定、终止或取消,标的公司审计、评估尚未完成,标的资产股权质押,交易标的资产估值、政策变化及标的资产完整性和权属瑕疵风险等风险。

  2017年以来海上项目获批量出现增长趋势,但出现两大特征——低成本和短期化。上游成本从2014年的48美金/桶下降到2018年约30美金/桶,资本开支连续低于年初规划,也与压缩单位资本开支、压油服价格有关。的海上项目趋势同样也非孤例。BP在墨西哥湾的项目,和Equinor在巴伦支海项目,资本开支都比此前计划砍半了。壳牌在墨西哥的Vito油田项目,资本开支比预计降了70%,盈亏平衡点降到了35美金/桶,而且建设期短至3年。

  对于油服行业而言,尤其是非页岩的常规油服,2018年是需求增长的第一年,2019年是第二年,增速非常温和。只要油价维持60美金/桶左右的中枢区间,油公司对于储量寿命的考虑就足以支撑油服需求继续温和复苏。假如油价存在向上弹性,油服需求空间有望快速释放。

  公司为上海区域港口上市主体,港区横跨洋山、港区,直接受益于潜在的上海自贸港区政策,有望刺激公司箱量增长加速;另外从土地上,公司在收购同盛物流100%股权、港政置业100%股权与盛港能源40%股权后,相当于拥有洋山港区较多地块,包括通过出让得到的同顺大道777号5.5万平方米工业用地,以及更多的为直接划拨所得的划拨工业用地,面积达到110万平方米。

  披露19年1季报:公司实现收入5.07亿,同比增35.66%,实现归属上市公司股东净利润4224.45万,同比增27.51%,实现归母扣非净利润4207.74万,同比增32.73%。

  一季度公司毛利额实现9695万元,同比增长22.9%,毛利额较去年同期多出1806万。综合毛利率方面达到19.14%,略低于去年同期1.98个百分点,但环比4Q18改善3.66个百分点,我们认为毛利率的同比下滑与公司业务扩张、部分业务仍在培育相关,尤其是运输类资产的并表叠加一季度运输业务淡季对毛利率产生影响。但毛利率环比的大幅提升显示出良好趋势,我们认为随着后续公司业务导入以及春节淡季的影响结束,公司的毛利率和利润增速将会进入上行通道,业绩增长呈现出逐季加速状态。

  3月底以来化工品相关爆炸案频发,我们认为一系列事件将带来化工生产及物流行业的监管持续从严,带来小公司的出清,整体利好大公司。当前市场集中度极其分散,第一的市占率仅为1.3%,存在极大的整合空间。中长期看,行业监管收紧将会加大小公司经营压力,提升其出让资产的意愿,另外由于危化库是典型非标资产,只有手握客户、深耕行业的龙头公司是最好的收购方,利于龙头公司的外延收购和溢价。

  近来公司外延并购扩张顺利,先后完成了上海振义与天津东旭的全资收购,其中:

  1)上海振义:填补公司危化品气体储存项目的空白,并扩充了公司在的危化品仓储服务能力,收购对价为现金1.45亿元;

  2)天津东旭:填补了公司先前天津区域甲乙类危化品仓的空缺,收购对价现金1.38亿。

  公司外延并购所选择的标的,在地理位置或仓库类型上具备稀缺性,能够继续强化公司危化品物流的网络效应和协同效应,助力综合物流能力的提升,随着后续几个季度产能的持续扩张,我们看好今年公司逐季的业绩释放。

  公司内生+外延的成长路径清晰,我们认为公司今年业绩增速将会逐季加速。长期看好公司受益于行业监管收紧,提高市场地位。我们预期公司的业绩释放将会进入高速成长期,业绩成长中枢在40%。另外,公司核心产能均位于华东区域,为上海自贸区开放的受益标的,维持业绩预测与买入评级不变,继续推荐!

  风险提示:监管导致公司危化品资质获取难度和时间周期增加;宏观经济超预期波动。

  事件一:公司2018年实现营收561.8亿元,同比增长111.2%;归母净利润13.2亿元,同比增长约232.9%;扣非归母净利润9.1亿元,扭亏为盈。此外,公司拟每10股转增4股。

  事件二:19Q1实现营收154.3亿元,同比增长120.9%;归母净利润2.8亿元,同比增长792.5%;扣非归母净利润2.9亿元,同比增长2314.8%。

  并表高田,回归整合,盈利能力大幅提升。公司营收实现同比111.2%的高增长,毛利率环比改善0.9个百分点,主要由于三大板块业务优异的表现:1)汽车安全:营收428.8亿元,同比增长210.8%;毛利率为15.7%,同比增加2.1个百分点,较18H1增加2.3个百分点。2)汽车电子:营收92.3亿元,同比增长1.8%;毛利率为21.1%,同比增加2.7个百分点。3)功能件及总成:营收35.9亿元,同比增长22.8%;毛利率23.3%同比减少0.2个百分点。其中,公司18年全年研发费用高达29.3亿元,营收占比约5.2%。18Q4实现营收167.6亿元,同比增长133.0%,环比下降-0.2%。毛利率同比增加5.8个和3.8个百分点至20.2%,三费费用率同比和环比分别增加1.6和4.8个百分点至18.6%,最终实归母净利润2.6亿元。

  19Q1盈利能力持续改善,预计全年扣非有望达13亿。19Q1公司实现营收154.3亿元,同比增长120.9%,环比减少7.9%;实现扣非归母净利润2.9亿元,同比增长2314.8%,环比增长40.1%。我们预计公司19年单季营收有望稳定在160亿,扣非归母净利润有望超3亿元,全年有望达13亿元。利润率方面,19Q1净利率同比和环比分别提升1.6和1.7个百分点至3.3%。我们认为利润率有望继续提升:1)汽车安全:远低于主要竞争对手Autoliv约20%的毛利率。随JSS整合进行,毛利率有望继续改善。2)汽车电子:随新客户拓展以及研发型公司PCC借助PREH落地,利润率有望继续提升。

  新能源、智能网联、智能驾驶集大成者。公司以JSS为基,高速拓展新业务,18年汽车电子业务获170亿元订单:1)HMI:主要客户为大众、宝马、奔驰、福特等。2)智能车联:获南北大众MQB和MEB订单,有望于2019年进入量产阶段,此外均胜自主研发的V2X产品也即将于2021年量产,有望成为全球首个V2X量产项目。3)E-mobility:主要产品为BMS和OBC,也陆续获MQB、MEB、奔驰新一代电动化平台、日产、福特等订单。

  投资建议:公司并表高田,着力整合汽车安全业务,利润率有望逐步改善;以JSS为基拓展新能源、智能网联、智能驾驶领域,有望夺取车载智能时代竞争高地。暂不考虑送股的影响,由于公司非经常性收益略低于我们的预期,下调19-20年归母净利润,分别从14.5、18.6亿元下调至13.7、16.6亿元,对应EPS分别为1.45、1.75元/股。维持“买入”评级。

  动力电池:公司自2015年涉足动力电池领域,早期不赌技术路线,在方形LFP、圆柱NCM、方形NCM、软包NCM领域都有布局,目前确定乘用车以软包NCM为主、方形NCM为辅,主打高端市场;客车以方形LFP为主;软包目前已进入戴姆勒供应链,现代起亚获得6年13.48Gwh的订单。

  方形LFP与方形NCM估值:预计2019-2021年方形电池合计利润为0.5亿元、1.2亿元、1.5亿元,由于乘用车与储能增长空间较大,给予25倍估值,对应市值12.5亿元、30亿元、37.5亿元。

  圆柱NCM估值:预计2019年-2021年圆柱NCM板块利润为1.2亿元、1.8亿元、2.75亿元,由于电动工具为传统市场,因此给予20倍估值,板块对应市值24亿、36亿元、55亿元。

  锂原电池与消费电池:2016-2017年公司市场占有率由6%提升至9%,预计2018-2021年将继续稳步提升,分别为:10%、11%、14%与16%。2007-2017年,公司锂原电池营业收入由0.77亿元提升至10.91亿元,10年提升约14倍,年复合增长率约30%。2018-2021年预计营收收入分别为约13亿元、约15亿元、约19亿元与约23亿元,年复合增长率约20%。

  传统业务估值:2007-2017年,公司消费电池营业收入由0.38亿元提升至5.40亿元,10年提升约14倍,年复合增长率约30%。2018-2021年预计随5G物联网与电子眼市场的发展,公司消费电池营业收入年复合增长率可保持在约30%,对应的营收收入分别为7亿元、9亿元、12亿元与15亿元。

  综上所述,对公司各部分市值加总后,我们预计2019-2021年合计市值为292.89亿元、434.82亿元与599.04亿元。同时,预计公司2019-2021年净利润分别合计9.1亿元、12.50亿元与16.80亿元,以当前244亿元市值计算对应PE分别为26.78X、19.50X与14.52X。

  总结:核心竞争力在于:1)传统业务龙头,对公司生存形成稳定保障,为公司发展提供试错机会。2)公司善于学习,生命力顽强:公司早年转型动力电池时走过弯路,但目前动力电池前景逐渐明朗。3)实际控制人技术背景出身,注重技术研发,各事业部精细化管理。

  风险提示:动力电池销量不及预期;锂原电池与消费电池竞争加剧;电子烟政策风险等。

  公司拟回购股份1.5亿-3亿元,彰显发展信心。2019年4月17日公司发布以集中竞价方式回购公司股份预案的公告,拟以公司自有或自筹资金回购股份不低于1.5亿元,不超过3亿元,回购价格不超过26.07元/股。其中,拟用于实施股权激励/员工持股计划的回购资金总额不低于0.75亿元,不超过1.5亿元;拟用于公司发行的可转换为股票的公司债券的回购资金总额不低于0.75亿元,不超过1.5亿元。

  按回购金额上限3亿元、回购价格上限每股26.07元进行测算,预计回购股份数量约为1,150.75万股,占公司目前已发行总股本的4.30%。短期来看回购计划展现了公司对未来发展的信心,释放积极信号;长期来看,股权激励可充分调动管理者和重要骨干的积极性,而发行可转换债券则可以丰富公司融资渠道。

  中鼎为国内物流自动化翘楚,拿单能力极强,锂电领域拥有国内外一线年公司收购物流自动化集成商无锡中鼎90%的股权,三年内中鼎集成在锂电、家居、医药等行业逐步确立龙头地位。值得一提的是,中鼎集成在锂电领域始终保持以一线电池企业为主的客户结构,持续与LG、宁德时代索尼

  中鼎过去5年利润复合增速为49%,典型的成长公司,但对标海外物流自动化龙头仍有广阔空间。物流自动化行业非常广阔,根据GGII统计我国2017年物流自动化市场已达到600亿元,其中立体仓库+自动分拣+AGV等突破400亿元。由于空间大,海外市场已孕育出大福、胜斐迩、德马泰克等20亿美金年收入以上的巨头。而诺力作为国内拿单能力前三的企业,目前的收入规模仅为6.8亿元,可以看到的成长空间还很大。中鼎专注于物流自动化领域,借鉴大福经验,硬件+软件全面推进发展,硬件方面堆垛+穿梭车,软件方面WCS+WMS自主研发与海外合作并举,在确定锂电领域高端品牌形象之后,积极开拓家居、轮胎、冷链等新兴领域。

  传统主业仍具成长性,2.2万台节能型电叉产能释放打破成长瓶颈。公司主业原为工业物流领域的手动搬运小车,在该领域做到33%的市场份额。近年来业务延伸至电动步行式叉车、电动乘驾式叉车等产品,同心多元化发展成果显著。2019年度公司年产2.2万台节能型电叉产能投产,按照IPO募投计划,单价在1.1-1.3万元之间的步行式叉车新增量为2.1万辆,单价在7-9万之间的乘驾式叉车新增量为0.1万辆,折合约为3亿左右的产值增量。公司叉车业务周转快、回款快,现金牛业务属性与中鼎的集成业务形成良好互补。

  盈利预测:考虑中鼎设备订单交付一般需要跨年,在手订单转化为收入较为平滑,我们将2019年-2020年归母净利润由3.10亿、3.94亿下调至2.57亿、3.50亿,预计公司2019-2021年归母净利为2.57、3.50、4.15亿元,增速分别为36.6%、36.2%、18.5%,对应估值为17.6、13.0、10.9倍,维持“买入”投资评级,继续强烈推荐!

  风险提示:回款速度不及预期;新签合同进展不及预期;政策、市场等不可抗力因素影响。

  盈利预测与投资评级:考虑到锂电行业需求不及预期,我们降低了对公司2018-2020年营业收入的预测,由13.98、24.97、30.67亿元分别下降到11.17、21.86、29.12亿元,对归母净利润的预测从2.5、4.81、6.23亿元分别下降到1.52、3.31、4.40亿,与之对应PE上升,由15.32、7.95、6.14X倍分别提高至47.1、21.7、16.3X倍,持续重点推荐,维持“买入”评级。

  风险提示:锂电材料需求不及预期,公司订单交付及收入确认不及预期,下游客户招标不及预期,行业竞争加剧等。

  4月25日2019一季报发布,营收21.56亿元,同比实现45.95%较高增长,归母净利润2.33亿元,同比实现39.14%的较高增长,据一季报原文,公司业绩的显著增长主要系公司产品销售收入大幅增加所致。我们认为,公司营收与归母净利润较高增长、毛利率的小幅波动预示着产品结构的变化:通信与新能源汽车民品或持续出现放量,军品亦大概率出现较高幅度的同步增长。公司三大业务方向(航空航天与兵器领域军品、5G通信建设相关产品、新能源汽车产品)均有较大可能持续处于放量趋势。此外,经营活动产生的现金流量净额为-0.18亿元,相比去年同期实现了2.64亿元的显著改善,全年有望出现拐点。

  此外,公司前瞻性财务报表项目为业绩持续增长提供了有效支撑,全年业绩增速望延续Q1趋势:公司研发费用来看,2019年一季度研发费用1.62亿元,占收入比例达7.5%,在全行业中处于高位(军工平均约为7.224%,在中信全行业中排名第二)。从资产负债表项目来看,公司预付款项达0.75亿元,环比+55.55%,我们认为,预付账款与未来销售收入相关程度较高,公司2019年望实现中高速增长。

  公司是我国国防军工连接器领域龙头企业,专业为军工防务及高端制造领域提供互联技术解决方案,产品广泛应用于航空航天和军事领域、通讯网络与数据中心、新能源汽车等领域。随着2020年军队机械化、信息化目标的临近,军用连接器需求增长可期。此外,公司于2012年将其高速连接器及线缆组件产品逐步推广到民用通讯领域,相继研发了具有国际领先水平的25Gbps、40 Gbps和56Gbps高速产品,在华为、中兴、

  公司近日披露了重组预案(修订稿),补充和修订的主要内容:(1)联合能源对重庆地方电网企业的整合情况;(2)联合能源主营业务的经营数据;(3)联合能源未经审计的财务报表数据;(4)长兴电力主营业务发展情况;(5)长兴电力主营业务面临的竞争格局及主要竞争对手情况;(6)本次重组注入长兴电力的具体考虑;(7)报告期内长兴电力业绩下降原因分析。

  盈利预测:暂不考虑资产重组的影响,我们预计公司2019-2021年归母净利润预测为2.86、3.12、3.41亿元。维持“增持”评级。

  备考盈利预测:基于客观审慎原则,由于“三峡集团增量水电入渝替代公司目前外购电量”的预期尚未落地,不考虑该因素情况下,2020年备考盈利预测值为11亿元。若考虑上述因素,在“50亿千瓦时,度电价差7分”的假设下,可增加税后利润3亿元,2020年备考盈利预测值为14亿元。

  三峡电入渝等短期不确定性因素使得公司当前折价过大,而两江新区的未来增量和公司有望布局全国的长期成长价值在场景尚未铺开前被市场低估。我们继续坚定看好三峡集团主导下“三峡电网”立足重庆、走向全国的发展路径,公司有望成长为全国性的配售电龙头,未来空间广阔!

  事件:公司公告2018年报,实现营收27.21亿,同比增长13.06%;实现归母净利2.25亿,同比增长10.94%;扣非后归母净利2.07亿,同比增长22.66%;EPS 1.29元。同时,公司计划每10股派发现金红利2元(含税)。

  收入端:酒库扩张带动营收同比增长13.06%。①半年度:2018H1/H2分别实现营业收入14.23/12.97亿元,同比增长16.2%/9.8%;实现归母净利1.38/0.86亿元,同比增速为-1.1%/37.6%。②分季度:18Q1-Q4分别实现营业收入7.98/6.25/6.48/6.49亿元;归母净利6109.24/7707.33/6046.87/2623.84万元。③分产品:白酒销售收入占比90%以上。2018年白酒销售收入达25.52亿,占营业收入比重为93.80%,近4年白酒销售占主营业务收入比重均在90%以上,是公司最主要收入来源。④分渠道:华致酒库增长迅速,各渠道数量合计逾5000家。2018年,公司新发展华致酒库223家,已覆盖全国;零售门店556家,终端供应商62家。

  盈利端:白酒毛利率提升拉动整体毛利率上升,销售费用拖累期间费用率微增。2018年公司毛利率为21.36%,同比上升1.06PCT;其中白酒行业毛利率20.88%,同比上升1.22PCT,拉动整体毛利率上升。归母净利率8.27%,受非经常性损益拖累,较2017年下滑0.16PCT。期间费用率合计10.61%,同比微增0.18PCT;其中,销售费用率7.94%,同比上升0.88PCT,系公司加大营销力度所致;管理费用率2.20%,同比下降0.39PCT,运营效率有所提升;财务费用率0.48%,同比下降0.30PCT,系汇兑损益增加所致。

  经营端:核心酒品采购力度加大,备货充足。公司2018年白酒库存量245.38万升,同比大增44.22%。经营性现金流净额-2.41亿,主要系加大储备力度,采购酒品致购买商品支付现金显著提升31.56%所致;同时,预付账款3.42亿,同比增长4.8%。报告期内公司加大茅台、五粮液

  公司定位:致力于成为全国最大精品酒水全渠道营销网络和B2B供应服务平台。上游:覆盖名酒/精品酒水全产品线,具备和品牌方合作开发新酒能力。下游全渠道营销网络包括品牌合作店(酒行/酒库)、扁平化营销网络(KA/零售网点/)、终端供应商,未来渠道存在快速扩张的成长性机会。

  核心竞争力:①“保真”构建酒类流通渠道护城河。②外采能力保证增量货源。③产业信息化能力带动大数据联动。④老酒储备打开利润空间。

  考虑到增值税率下调会给利润带来一定的弹性,并且伊利的管理能力优秀,渠道的渗透率仍在提升,我们本次上调盈利预测,维持公司19、20年908、1017亿收入不变,净利润从75.8、99.7亿上调到80、100亿,eps从1.25、1.64上调至1.32、1.64元(主要由于增值税减税政策带来的利润弹性以及费用投放趋于稳定的预期),19年给予31倍PE,目标价41元。

  1、一季度实现开门红,国改红利持续释放。公司19Q1实现营收175.90亿元,归母净利润64.75亿元,分别同增26.57%和30.26%,业绩符合预期。公司一季度业绩增长来自于多方面:①报告期内真实需求旺盛,春节期间五粮液五粮液五粮液

  2、打款政策有所调整,预收款战略性下降。19Q1预收账款为48.53亿元,同比下降15.91%,环比下降27.64%。公司预收款的下降主要是因为公司主动调整打款政策拒绝了部分经销商打款。其意义在于:①进一步进行渠道管理,积极清理老普五社会库存;②为新普五上市铺路,新普五出厂价较高,老普五较低库存水平有望带来批价提升,新老普五有望实现价格衔接;③逐步接入数字化手段。新普五全面接入数字化控盘分利模式,目前调整打款政策战略性的拒绝部分经销商打款,有望在未来更全面的接入数字化手段;

  3、批价有望继续提升,乐观展望下半年新普五业绩。普五批价有望提升至900元以上,批价的提升既体现了五粮液

  目标空间:由于公司产品矩阵升级优化,国企改革有序推进,我们预测19-21年收入分别为480、567、652亿元,同增20%、18%、15%;19-21年净利润分别为171、206、243亿元,同增28%、20%、18%;eps分别为4.41,5.31,6.26元/股。此外,公司采用控盘分利等手段内部持续优化,给予五粮液

  盈利能力:时间互联业务拉低毛利率水平。19Q1毛利率21.5%,对比同期下降5.35pct,我们判断主要系时间互联业务拉低所致。19Q1销售费用率1.89%,对比同期下降0.32pct;管理费用率2.8%,对比同期上升0.04pct;研发费用率1.2%,对比同期下降0,5pct;财务费用率-0.11%,对比同期下降0.2pct。整体费用率有所下降。19Q1净利率14.8%,对比同期下降3pct,主要系毛利率下降所致。

  回购彰显公司信心。截至2019年3月31日,公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份,已回购公司股份数量930.3万股,占公司总股本的0.38%。

  减持方面,减持计划完成过半,短期减持压力不大。控股股东张玉祥先生及其一致行动人朱雪莲女士和丰南投资已通过集中竞价交易方式和大宗交易方式减持公司股份3,891.26万股,减持数量已经过半。截至2019年3月25日,张玉祥通过大宗交易减持2013万股,丰南投资通过集中竞价减持1878万股。剩余减持数量2608.74万股,减持高峰已过,预计短期减持压力不大。

  18年全年及19Q1经营端数据改善(应收及现金流)确认,预计19年经营性指标有望持续向好。我们认为时间互联和小贷公司对公司报表端影响与其回款周期有关,且随着公司整体管理能力的提升和战略方向的选择,小袋公司规模在2019年有望战略缩减,时间互联应收及现金流有望继续改善,预计未来经营数据有望持续向好。

  过去三年国民品牌代表南极电商公司已经建立了强大的品牌壁垒、规模壁垒、电商渠道流量壁垒等。在电商平台整体GMV趋于平稳增长的时代,再产生像南极人这样的大的淘品牌已经很难,公司商业模式的高壁垒以及高增长理应享受高估值。看好南极电商南极电商

  投资建议:我们维持预计2019年GMV规模将达到303亿元,同比增长47.7%,货币化率保持在稳定区间。维持盈利预测2019-21净利润为12.68/18.1/24.4亿,预测对应EPS为0.52/0.74/0.99元,目标价至14.3元,对应2019年28倍估值。

  2019Q1公司毛利率为19.79%,同比大幅提升1.9pct,主要是公司产品结构改善带来均价提升,且原材料成本有所下降。费用率方面,公司销售费用、管理费用和财务费用略有增加,同比分别提升0.25、0.5和0.01pct,整体净利率提升1.57pct.2019年Q1海信日立净利润1.9亿元,同比增长29.9%,对公司净利润贡献为45%,剔除海信日立之外的公司净利润为2.32亿元,同比增速69.8%,主要受益于冰箱的均价提升和原材料红利,该部分业务净利率为2.65%,去年同期为1.52%。

  现金流量表中,销售商品收到的现金增速为4.71%,高于收入端增速;经营活动现金流量净额为2.2亿元,同比大幅改善(18年同期为-6.76亿元);资产负债表中,公司货币资金+其他流动资产合计为49.21亿元,同比增长20%,公司应收款项同比下降8.2%,报表质量有所优化。19年Q1公司存货周转率为2.3,相比去年同期的2.09有所改善。

  海信日立的0.2%股权受让仍需股东大会审议批准,我们暂不调整收入口径。考虑到公司盈利能力改善显著,我们上调公司业绩,预计2019-2021年净利润17.95、20.74、23.84亿元(19-20年前值为15.78/18.35亿元),增速分别为30.32%、15.53%、14.97%,对应估值10.02、8.67和7.54倍,海信日立并表带来公司估值重塑,维持增持评级。

  中顺洁柔对比恒安、维达和金红叶,中顺洁柔前三大企业已步入成熟状态,维持相对低的增速和相对稳定的市占率,中顺洁柔

  人均消费量却不足发达国家的一半。2017年国内生活用纸人均消费量仅6.3kg/年,而2016年欧美日等发达国家人均用纸消费量均超过15kg/年。国内生活用纸人均量有待提升,存在翻倍的空间。生活用纸为日常消费必需品,抵抗经济周期波动能力强。近年生活用纸消费量增长平稳,2012~2017年生活用纸产量/消费量CAGR分别为5.3%/5.0%。浆价大幅上涨,环保督查趋严,加速行业洗牌淘汰中小企业。2017年生活用纸总产能1300万吨,净增约135万吨产能。受环保限制生活用纸准入门槛抬升,未来产能和市场将继续向头部企业集中。根据我们统计,预计18/19年均净增55万吨产能。则18/19年新增产能同比增长4.2%/4.1%,未来增速将有较大幅度放缓。

  18Q4外盘浆价开始回落,汇率压力减轻。外盘浆价7~10月维稳,11月首次出现下调,外盘针叶/阔叶浆报价平均下调2.1%/1.9%。公司直接进口木浆并按美元计价,12月初中美贸易战缓和,人民币汇率贬值幅度出现大幅收窄,美元兑人民币汇率12月进入6.85。考虑到公司木浆库存,且成本按照加权平均计算,所以18Q4成本端的好转将在19Q1反映。根据公司木浆库存周期,我们通过计算季度平均汇率和外盘浆价来测算公司木浆成本,预计19Q1木浆单位成本较18Q4环比下降1.2%,19Q1毛利率提升至32.5%。

  公司产品提价后销量增速较去年放缓,但仍维持10%以上增长。18H1公司生活用纸销量21万吨,同比增长2.5万吨。由于下半年节假日增加,公司一般销量超过上半年,保守预计18全年销量46.5万吨,同比提升6万吨,增长14.0%。18年新增17万吨产能逐步释放,持续贡献内生增长动力,未来预计每年投放10万吨新增产能,预计公司2022年总产能达120万吨。

  产品方面,2018年新推出棉花柔巾,进军美妆和母婴棉柔巾新市场,并加快个人护理卫生巾等新品类开发。渠道方面,加速空白区域覆盖,四大渠道共同发力构建全面销售网络,将助力产能向销量的顺利转换。公司加大经销商网点开拓,经销网络覆盖全国1200个城市,并继续加大经销商引导和一对一帮扶力度,推进渠道下沉“扫除”空白区域;重点卖场转由直营,电商、商销持续加大开发力度。

  公司依托产品高端化/差异化和渠道管理优势,持续增长动能清晰;原材料压力有效缓解,销量增长稳健,维持“买入”评级。根据公司18年业绩预告,我们下调盈利预测,预计18-20年净利分别为4.04/5.06/6.11亿元(前值:4.47/5.46/6.80亿元),同比15.9%/25.0%/20.7%,对应PE 25.6X/20.5X/16.9X。

  公司2018年实现营收112.04亿元,同比增长3.94%;归母净利润6.99亿元,同比减少67.21%;归母扣非后净利润6.31亿元,同比增长26.35%;整体业绩基本符合市场预期。公司业绩下滑主要是去年同期珠海维星实业有限公司股权转让交易的影响所致,影响公司2017年归母净利润14.85亿元。展望2019年,公司主业有望保持快速增长,同时复方异丙托溴铵吸入溶液的获批标志着公司迈出关键第一步,公司有望成为呼吸制剂领军企业。除了重点布局的吸入制剂平台外,公司还力争打造国内领先全球一流的单抗、缓释微球、脂微乳等生物制药、给药载体技术平台,为长期发展奠定了坚实的基础。我们看好公司吸入制剂发展潜力,预计公司2019-2021年EPS分别为0.46、0.55及0.64元,对应估值分别为19、16及14倍,维持“买入”评级。

  风险提示:呼吸制剂研发进展及销售低于预期,艾普拉唑等化学制剂增长低于预期,单抗等创新研发管线进度低于预期,中药业务下滑超预期等。

  盈利增速走高。1Q19营收增速高达29.18%,较18年大幅上升;1Q19净利润增速14.4%,亦较18年明显上升。我们认为,业绩的大增主要源于资产负债结构优化带来的净息差大幅提升以及资产规模的稳健扩张。

  ROE上升。由于业绩改善大,1Q19年化加权平均ROE为14.66%,同比上升0.47个百分点,ROE或进入上行通道。

  资产负债结构优化。得益于较好的对公与零售客户基础,1Q19存款达1.21万亿元,较年初大增11.2%;其中,零售存款较年初大增24.55%,非常亮眼。1Q19存款大增使得负债中存款占比较年初提升4个百分点至64.7%。近两年贷款占比保持上升,1Q19贷款占比已达46.55%,资产结构优化。

  净息差上升较多。1Q19净息差(将I9影响还原后)1.85%,较18年1.59%的息差明显上升,主要是小微及消费贷款增长较快,带动贷款收益率明显上升。考虑到市场利率维持相对低位以及资产结构的持续优化,我们预计净息差进一步上升。

  资产质量保持较好。1Q19不良贷款率1.39%,关注贷款率2.26%,基本与年初持平,凸显其较好的风控能力。18年末,逾期贷款率仅1.59%。近几年信贷结构亦改善明显,不良高发行业贷款占比明显下降,个贷占比上升。

  拨备水平较高。1Q19拨贷比2.92%,较年初提升8BP;拨备覆盖率210.8%,亦较年初有所提升,风险抵补能力增强。

  江苏银行经过近几年消化历史包袱后,其业务发展翻开了新的一页,我们认为,江苏银行

  零售及小微是银行考虑到,经过近几年的零售转型与客户积累以及对金融科技的持续投入,江苏银行

  风险提示:经济超预期下行导致资产质量恶化,外部因素如中美贸易摩擦等影响交易情绪。

  1季度太保集团实现归母净利润55亿元,同比增长+46%,高于市场预期,主要由股市上涨带来。总投资收益率4.6%,同比提升0.4pct,资产配置中股票和权益型基金占比6.7%,较上年末提升1.1pct。归母净资产较年初增长+8%,除了净利润高增长贡献外,可供出售金融资产公允价值上升带来其他综合收益大幅提升,由年初的28亿提升至98亿。考虑可供出售金融资产浮盈,其综合投资收益率约为7.3%。

  3)产险保费收入同比+13%,非车险占比提升3pct,期待手续费率下降带来的利润改善。

  风险提示:1)股票市场大跌;2)保障型产品销售不及预期;3)代理人规模下降。

  集团公司是上海城市建设和长三角一体化建设的主力军:上海市委书记李强4月15日调研上海城投集团,要求上海城投集团要当好城市建设和运营管理的主力军,要在民生保障上突显高品质,积极参与旧区改造、保障房建设等任务,努力提升城市品质、提供优质公共产品。要当好服务全市重大任务的突击队,主动参与自贸试验区新片区、长三角一体化发展示范区和进口博览会相关项目的建设和运营管理,勇于承担急难险重任务。要争做国企改革和创新发展的先行者。

  1)公司旗下创投业务由诚鼎基金负责,诚鼎是“2017 年中国私募股权投资机构”50 强, 2018 年诚鼎基金项目退出合计收回资金 17.17 亿元,退出对应投资收益 7.46 亿元。2)可供出售金融资产最新增值近2.5亿:公司持有申通地铁光大银行中国铁建国投资本3)公司持股西部证券公司持有西部证券西部证券西部证券西部证券城投控股

  投资建议:我们认为长三角一体化上升为国家战略,政策力度有望持续超预期,上海市政府要求城投集团作为城市运营的主力军,积极主动参与自贸区新片区和长三角一体化建设,且集团是国企改革和创新创投发展的先行者,从公司本身看,公司在长三角区域有45万方土地储备(我们认为不单要看短期的土地储备增值预期,更需要看集团公司在未来深度参与长三角一体化带来的业务机会),地产业务在上海市场持续回暖的情况下将稳定增长,投资业务在股票市场大幅回暖的情况下,有望大幅增厚公司利润(尤其是西部证券

  2019年4月21日,美瑞健康集团与澳洲知名制药集团GMP集团签署战略合作备忘录,约定未来将在澳洲设立合资公司,从事健康消费品(CBD相关产品)的研发、生产及销售相关业务。GMP制药集团专注于药品、保健品、乳品和特殊天然护肤品研发、生产与销售,在澳大利亚和新西兰分别建有经所在国政府药品管理局(TGA/Medsafe) GMP认证的高标准的现代化加工厂,GMP在新西兰奥克兰的制药工厂是新西兰最大的私营合约制造厂商之一,GMP的澳大利亚工厂为全球30多个国家的许多客户提供服务。

  我们认为,GMP公司在药品和保健品的经验有利于公司进一步开发素CBD相关健康产品,积极向工业应用端市场迈进。

  2019年4月20日,云南汉素及其控股股东汉麻集团与加拿大DNA测序和分子生物学公司ACGT DNA Technologies Corporation订立投资协议,云南汉素拟认购ACGT的35%权益,成为ACGT单一最大股东。双方协议包括:①研究业务:双方将在工业种子育种及保护、植株鉴定、素提取纯化、新药研发等领域展开深度合作;②销售业务:ACGT有权作为汉麻集团及其联属公司的独家代理,直接或间接在加拿大或从加拿大获取、采购或出口各种类型的Cannabis、Hemp及其任何提取物或衍生物,汉麻集团通过ACGT从加拿大获得、采购或进口相关产品进入中国。

  我们认为,加拿大工业发展早,市场空间广阔,该次合作有利于云南汉素和公司在工业育种、提取、产品方面的研发,并有助于进一步打开加拿大市场。

  美瑞健康国际云南汉素拥有中国首个符合GMP标准的加工许可证,是中国最大的单体二酚及其他酚类物质萃取基地之一,美瑞健康国际另一方面,公司在应用端逐步发力。公司完成3.6亿股股票非公开发行,引入天士力我们认为,随着工业的健康价值被发现挖掘、越来越多国家宣布工业合法,工业的市场将迎来快速增长,领先布局工业的企业将在产业发展中脱颖而出。

  风险提示:工业与中间型、娱乐/毒品应严格区分;坚决反对娱乐合法化;工业相关业务可能含有政策变动风险、研发操作风险、合作不确定性;具体的实施进度和效果存在不确定性;我国目前从未批准工业用于医用和食品添加,双方实际合作还需取得相关监管机构一系列的牌照、许可证或批准。

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  上交所副总经理:在研究推出鼓励更多投资者参与科创板的制度6小时前澎湃新闻301评

  不得不说这里面有个大神,前两天就在喊蚂蚁要上市,利好君正,星期五全仓,今天高抛又

  上一次大的回调让我亏了2万多,如果拿到现在赚4.8万,这次进来不是高。

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